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长高集团公司事件点评:股权激励谨慎乐观,维持“审慎推荐“

发布时间:2012-12-04    研究机构:第一创业证券

事件:12月4日,公司公布股权激励方案,拟授予激励对象的股票期权涉及的标的股票数量共380万股,占目前公司股本总额13000万股的比例为2.92%。其中首次授予342万份,占本激励计划所涉及股票总数380万股的90%。另外,首次授予股票期权的行权价格为11.37元。

要点:

1、激励要素

基本资料符合预期本次激励计划中,总计规模为380万股,占公司股本总额13000万股的2.63%。另外,预留38万份,占本激励计划所涉及股票总数380万股的10%。

公告指出,本次激励对象包括核心技术人员和业务人员等58人。总体上看,股权激励的基本资料与近期的股权激励企业类似,符合预期。

2、行权压力不小

从估值角度看,在近期相对低迷的大盘背景下推出股权计划较为有利。或者说,目前的11.37元的较低价格对于行权后的收益获得较为有利。

同时,激励对象能否行权则主要看行权条件,而与市场点位无关。我们认为,虽然公司给予的行权条件并不特别高,但在当前的行业背景下,实施的难度并不小。

首先,从净资产收益率6%看,并不是特别难。截止2012年9月30日的每股净资产为7.89元,按照6%的净资产收益折算的EPS为0.50元,相对于2011年EPS0.38元的增幅为30%左右,实现目标的可能性相对较大。

如果从净利润角度看,2013年相对于2011年的净利增长幅度为45%,对应的年复合增长为20%。看似幅度并不突出的条件,在当前条件下或许存在一定难度。

公司作为隔离开关领域的行业龙头企业,主要面向主干网的建设。其中,110KV和220KV占公司收入比重超过70%。也就是说,未来的该领域投资建设是决定公司成长的关键。

大的环境看,随着电源投资建设增速显著下降,与电源建设基本同步的主干网建设投资增速下降也非常明显。

而且,该电压等级领域的竞争一直较为激烈,要实现20%的年复合增长的难度并不小。

3、行权成本不大

股权激励费用作为一种虚拟成本,虽然并不形成现金流出,但其财务影响也直接影响了投资者的视角,进而影响了市场估值。一般情况下,公司目前都选择较为合理的布莱克-斯科尔模型(Black-scholes)模型计算。

按照公告测算,总计的期权成本为548万元,相当于2011年净利润的比重的11%左右。由于跨期在5个年度,因此,实际影响较为有限。我们以成本最大的2013年和2014年折算,幅度也只有3%左右,不会成为公司能否行权的核心影响因素。

4、盈利预测及投资建议

我们维持2012年、2013年和2014年的每股收益分别为0.38元、0.59和0.59元的盈利预测。其中,2012年房地产对EPS的贡献为0.08元左右。剔除房地产因素,2012年增长为30%左右,2013年增速为15%左右,较2012年有所下降。

扣除房地产因素,目前的10.09元的股价对应的2012年、2013年和2014年的PE分别为20.1倍、17.1倍和14.1倍,估值基本合理。我们认为目前股价低估不明显,维持“审慎推荐”投资评级。

5、风险提示

(1)、毛利率波动的风险。

(2)、新产品进度的不确定性。

申请时请注明股票名称