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长高集团2011年报点评和2012年一季报点评:目前估值合理,未来增长看新材料

发布时间:2012-04-21    研究机构:安信证券

行业基本面企稳,未来会有一定的反弹:公司2011年实现营业收入3.5亿元,同比增长14%,实现净利润5000万元,同比增长45%;公司2012年一季度实现营业收入6600万元,同比增长35%,实现净利润833万元,同比增长45%。2011年是整个一次设备行业最低谷的时期,设备订单的采购价格和采购量增速跌到了最低谷,公司全年的收入增长主要是靠房地产收入和机械设备的收入来拉动。2012年一季度的收入和净利润均同比有较高增速,体现了整个行业的回暖。

四季度毛利率环比迅速回升:从2011年下半年开始,电网公司采购的一次设备订单价格环比有回升,公司2011年的单季度综合毛利率分别为40%、38%、29%和34%,第四季度毛利率环比提升5个点,体现了整个行业的触底反弹。考虑到下半年开始确认收入的新材料和机械类产品毛利率要低于常规的开关产品,因此开关类产品的毛利率回升要更明显一些。

未来开关类产品的增速仍有一定的不确定性:交流特高压的建设可以为公司带来大量的高端订单,行业的回暖带来订单的高增长和毛利率的回升,加上收购湖南天鹰带来的产品线拓展,都是公司未来增长的积极因素。但是考虑到组合电器对敞开式开关的替代作用、500kV产品需求的持续低迷以及公司收购湖南天鹰得到组合电器的入网资质何时能够转化为实质性的订单仍然是未知数,因此未来开关板块产品的增速仍然不是很确定。

新材料业务的推广情况决定了公司未来的前景:公司的铁基耐磨材料是新的主打产品,同目前应用的传统耐磨钢材相比,具有性价比高,使用寿命长的优点。目前已经在发电厂推广应用。由于电厂客户的采购具有明显的周期性,公司未来要在其他领域加强推广铁基耐磨材料。如果能够得到新客户的认可,不仅会带来收入的大幅增长,考虑到量产后带来的规模效应,毛利率也会迅速提高,会显著拉动公司的业绩。

房地产业务2013年开始不再有收入确认:公司的房地产项目主要是为了解决内部职工住房问题建的。预计最后一期项目在2012年贡献约4500万的收入,对应EPS约0.1元,之后将不再有房地产业务确认收入。盈利预测与评级:预计公司2012-2014年EPS为0.79元,0.87元和1.07元;由于目前公司的股价已经达到之前的目标价,估值充分体现了行业反转的变化,我们下调评级至“增持-B”,目标价18元。

风险提示:1.存在交流特高压建设放缓的风险;2.存在新材料业务推广不达预期的风险。

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