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电气设备行业:电力设备板块板块业绩预告总结及一季度前瞻

发布时间:2017-02-12    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

到目前为止,电新行业2016年业绩预告已披露完毕。我们对电力设备板块共49家主要企业的业绩增速进行了统计,汇总结论如下:

事件评论

各环节对比分析:我们将电力设备板块划分为自动化(含电机电控)、充电桩、高压电网、配网以及电网线路材料共5个环节。从加总对比结果来看,自动化及充电桩环节2016年表现最为出色,利润增速分别达到26%及28%。业绩增长较好主要受益于去年国内电动车市场产销持续放量。此外,地产回暖带动中游制造业反弹,也刺激了传统工业自动化市场需求的提升。电网方面,高压电网以及中压配网的表现也相对较好,利润同比分别为19%及11%,较2015年增速有比较明显的改善,但电网线路材料环节的利润增速出现下降,仅为4%。这一分化趋势与电网公司招标情况大致对应,既用电需求增长低迷背景下,输电主设备的集招量保持平稳。但特高压进入集中交货期,以及2016年农网的集中改造,推升了高压及配网板块部分龙头的业绩增速。

自动化环节:自动化环节2016年完成了较多的外延并购,资产并表对整体利润增速有所贡献。扣除这一部分影响后,环节大部分标的仍有较好增长,这主要受益于:1)去年电动车产量继续保持大幅增长,自动化企业的驱动业务显著放量,如合康新能、蓝海华腾等;2)地产回暖带动传统自动化设备需求出现小幅回升,市场份额向龙头集中趋势则愈发明显。以汇川为例,公司去年前三季度工业自动化相关产品新增订单达到23亿,同比增速26%左右,超年初市场预期。而排除上述两项刺激外,电动车业务未取得有效突破的自动化二线企业业绩增速明显落后,分销类企业则表现最差。对于2017年,我们认为传统自动化市场的反弹可以维持1-2个季度,龙头份额提升的趋势仍会持续;电机电控市场增量将主要由商用车向物流车转移,总体需求保持增长,但增速较2016年下降。

充电桩环节:充电桩市场2016年表现为两大特征:1)电网内招标量低于预期,但网外需求提升仍较好;2)设备价格下滑较为明显。总体而言,行业整体增长低于预期,和顺电气、奥特迅等主要依靠外购核心零部件,再组装销售的企业业绩表现一般。环节内业绩增长较好的公司主要为中恒电气、科士达等龙头标的,这一方面是因为公司可自产充电桩核心模块,保障了盈利水平;第二则是自身其他主业增长较为稳健。判断2017年电网公司充电桩招标量会有所提升,但仅部分龙头企业可受益。

高压电网环节:高压环节内部分企业2015年前三季度业绩出现大幅下滑,主要是受累于电网审计、人事调整等因素影响,设备交货出现明显延迟。这一情况在2016年持续改善,全年板块录得恢复性增长。分企业来看,可注意到国网系下属龙头公司增速排在前列(长高集团(002452)增速最高主要因2016年净利润中有接近4000万增量来自光伏EPC),这一方面是受益于传统高压设备招标保持平稳的趋势中,网内企业的份额略有提升;另一方面则受益于特高压工程在2016年进入交货高峰期。

考虑到特高压建设在2017仍将保持高位(年底大量完成投运),预计国网下属企业的业绩仍将保持良好增速。

中压配网环节:2016年配网环节业绩增速较2015年有较大抬升,主要受益于去年电网公司集中开展了农配网改造。在我们此前的行业跟踪报告中曾提及过,2015年9月国网投放新增批次的配网设备招标。从统计看,当年配网设备需求量同比增长近50%(以配电变压器为代表性设备为例,2015年共招标共47万台,2014年为31万)。上述订单主要集中在2016年交货,进而带动部分上市企业业绩增长。

需指出的是,我们注意到2016年配网招标又出现了明显回落。同样以配电变压器为例,统计2016年全年共招标34.8万台,同比下滑27%。判断这一变化趋势将对板块2017年上半年整体业绩增速构成影响。

投资建议:

优先看好自动化板块,推荐市场份额持续提升的白马标的,如宏发股份、汇川技术,以及受益物流车、乘用车放量的电机电控黑马企业,如方正电机等;维持电网环节需求接近“天花板”判断,行业增速回落,建议在低估值提供安全边际的基础上,围绕两条主线选股:第一具备国改预期的(主要是资产注入),包括涪陵电力和许继电气;第二是受益一路一带政策,具备海外开拓能力的,包括特变电工、中国西电;目前国网正在对其充电桩供应商进行资质能力核查工作,预计2017年3月20日最终完成。本次核查完成后国网可能在今年4月开展一批规模较大的集中招标,届时充电桩板块可重点关注(能否形成趋势性主题行情可能取决于电动车板块整体走势)。

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